賴夢(mèng)菲

最近，王童打開(kāi)各家銀行手機(jī)APP看了一眼自己持有的幾款理財(cái)產(chǎn)品，近半年收益最好的是交銀理財(cái)一款14個(gè)月封閉期的R2級(jí)（較低風(fēng)險(xiǎn)）固收類產(chǎn)品，年化收益率為2.6%；中銀理財(cái)一款最短持有期180天的“半年寶”近6個(gè)月年化收益率為1.98%。這一表現(xiàn)不及印象中去年同期的理財(cái)收益水平。

王童看過(guò)兩款產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（前者是2.85%～3.05%/年，后者是1.9%～3%/年）后感到疑惑：同樣是固收類產(chǎn)品，收益表現(xiàn)為何有如此差距？行業(yè)平均收益水平怎樣？

近期，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行陌l(fā)布的理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)為王童揭開(kāi)了“謎底”：上半年理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，比去年同期的2.8%下行了68個(gè)基點(diǎn)（BP）。

這份報(bào)告也釋放了上半年理財(cái)市場(chǎng)運(yùn)行的多維信息。截至6月末，理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為30.67萬(wàn)億元，增速有所放緩，較公募基金規(guī)模差距擴(kuò)大至3.72萬(wàn)億元。不過(guò)，上半年持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量增超8%，達(dá)到1.36億，其中二季度單季有千萬(wàn)投資者“跑步進(jìn)場(chǎng)”，接近去年全年增量。

理財(cái)規(guī)模較基金差距走闊

伴隨存款利率進(jìn)一步下行，存款搬家趨勢(shì)和理財(cái)市場(chǎng)運(yùn)行情況受到更多關(guān)注。

《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2025年上）》（下稱《報(bào)告》）顯示，截至今年6月末，全國(guó)共有194家銀行機(jī)構(gòu)和32家理財(cái)公司共有存續(xù)產(chǎn)品4.18萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模30.67萬(wàn)億元，較去年末增加了7200億元。

對(duì)比來(lái)看，據(jù)中基協(xié)最新數(shù)據(jù)，截至6月末，我國(guó)境內(nèi)公募基金管理機(jī)構(gòu)共164家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)34.39萬(wàn)億元，較去年末增加了1.56萬(wàn)億元。

這也意味著，自2023年年中理財(cái)規(guī)模被公募基金趕超后，二者差距仍在擴(kuò)大。從擴(kuò)張速度來(lái)看，6月末理財(cái)規(guī)模較年初增加2.38%，較一季度末增加5.25%，同比增加7.53%，同期基金增速分別約為4.75%、6.73%、10.65%。

從增量驅(qū)動(dòng)來(lái)看，考慮到一季度理財(cái)規(guī)模小幅回落，上半年理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模增量主要由二季度貢獻(xiàn)，二季度單季增量約1.53萬(wàn)億元。

“（這一增量）低于上年同期對(duì)公、零售雙重‘脫媒’助推下1.89萬(wàn)億元的增量，但高于2021～2023年（同期）0.64萬(wàn)億元的增量中樞。”光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，二季度理財(cái)規(guī)模有超季節(jié)性增量主要有三方面因素：一是寬貨幣基調(diào)下，理財(cái)凈值表現(xiàn)有支撐；二是存款再降息，“脫媒”力量利于理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)；三是一季度理財(cái)規(guī)模增量基數(shù)較低。

理財(cái)公司作為理財(cái)市場(chǎng)絕對(duì)主力的地位還在進(jìn)一步鞏固。數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，理財(cái)公司存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為27.48萬(wàn)億元，同比增加12.98%，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為89.6%，占比較年初又提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。

二季度千萬(wàn)理財(cái)投資者“跑步進(jìn)場(chǎng)”

一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，今年二季度，理財(cái)投資者“跑步進(jìn)場(chǎng)”，單季增量已經(jīng)接近去年全年增量。

《報(bào)告》顯示，截至6月末，持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量較年初增長(zhǎng)8.37%，達(dá)到1.36億。其中，個(gè)人投資者數(shù)量較年初新增1029萬(wàn)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較年初新增19萬(wàn)。

對(duì)比一季度末投資者數(shù)量（1.26億），這一增量主要發(fā)生在二季度。而去年全年，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的增量分別是1097萬(wàn)和29萬(wàn)。

另一個(gè)重要變化是個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。截至6月末，持有理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者數(shù)量最多的仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級(jí)（穩(wěn)健型）的投資者，占比接近34%。不過(guò)，相比去年同期，風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級(jí)（保守型）和五級(jí)（進(jìn)取型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比分別增加了1.03個(gè)百分點(diǎn)和1.25個(gè)百分點(diǎn)。

相比去年末，高風(fēng)險(xiǎn)偏好和低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者占比則呈現(xiàn)明顯的一上一下趨勢(shì)。中金公司報(bào)告認(rèn)為，這一變化扭轉(zhuǎn)了過(guò)去4年理財(cái)客群風(fēng)偏持續(xù)下行的趨勢(shì)。

作為1.36億理財(cái)投資者中的一員，王童最關(guān)心的還是理財(cái)投資回報(bào)情況。數(shù)據(jù)顯示，上半年，理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益3896億元，較去年同期增長(zhǎng)14.18%；平均年化收益率（統(tǒng)計(jì)期內(nèi)每個(gè)月收益率的算術(shù)平均值）為2.12%，較去年同期的2.8%有所回落。

對(duì)比來(lái)看，截至二季度末，1年期同業(yè)存單（AAA）、5年期二級(jí)資本債（AAA-）、10年期國(guó)債收益率季度均值分別為1.71%、1.96%、1.67%，較一季度分別下降11.5BP、1.8BP、4.5BP。

“求穩(wěn)”依然是理財(cái)管理機(jī)構(gòu)的主流風(fēng)格，但也隨著投資者情緒和市場(chǎng)變化有所調(diào)整。截至6月末，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）及以下的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比為95.89%，較年初增加2個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為四級(jí)（中高）及以上的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約1000億元，較年初增加200億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為0.32%，較年初略升。

“理財(cái)現(xiàn)有的產(chǎn)品貨架可能無(wú)法充分分享低利率時(shí)代大財(cái)富行業(yè)的紅利，未來(lái)或需更重視產(chǎn)品的適配性。”中金公司報(bào)告指出。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品縮水近萬(wàn)億

從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，上半年，受到市場(chǎng)、監(jiān)管、產(chǎn)品本身特點(diǎn)等多重因素影響，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步縮水。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.82萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的80.93%，較年初增加0.13個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加1.06個(gè)百分點(diǎn)；封閉式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為5.85萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的19.07%。

其中，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為6.4萬(wàn)億元，占全部開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為25.79%，較年初減少4.38個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期減少7.09個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比去年末存續(xù)規(guī)模7.3萬(wàn)億元，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在今年上半年縮水近萬(wàn)億元。

王一峰認(rèn)為，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模相對(duì)承壓主要受產(chǎn)品收益率較低、吸引力相對(duì)不足影響。根據(jù)普益數(shù)據(jù)，6月現(xiàn)金管理類理財(cái)近7日年化收益率降至1.45%，而同期固定收益類理財(cái)近1個(gè)月年化收益率為2.6%。

他判斷，后續(xù)現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)或仍將承壓。首先，現(xiàn)金管理類理財(cái)資產(chǎn)配置中，同業(yè)存單、存款等資產(chǎn)占比相對(duì)較高，廣譜利率下行、各類高息存款受限，疊加組合久期限制較嚴(yán)、配置策略相對(duì)有限等因素，現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率持續(xù)承壓下行。其次，部分理財(cái)公司小產(chǎn)品打榜、高收益現(xiàn)金類產(chǎn)品行為被進(jìn)一步規(guī)范，也一定程度上約束了其“野蠻生長(zhǎng)”空間。再次，一攬子支持性政策推動(dòng)資本市場(chǎng)景氣度提升，或?qū)Ω吡鲃?dòng)性的現(xiàn)金管理類理財(cái)有部分資金分流。

上半年，內(nèi)外部不確定性增加，股債市場(chǎng)波動(dòng)較大，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有何變化？按照投資性質(zhì)劃分，混合類和權(quán)益類理財(cái)規(guī)模均有小幅增加。

截至6月末，固收類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.81萬(wàn)億元，增量約6600億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)97.20%，這一比例較年初略降，較去年同期略增。混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模較年初增加400億元達(dá)到7700億元，占比為2.51%，較年初增加0.07個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期減少0.22個(gè)百分點(diǎn)；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模僅為700億元和200億元，但較去年末各增加100億元。

“受資本市場(chǎng)景氣度提升、低利率環(huán)境下增厚收益訴求增強(qiáng)等因素提振，混合類和權(quán)益類規(guī)模有所修復(fù)。”王一峰認(rèn)為，后續(xù)看，理財(cái)提升含權(quán)類產(chǎn)品占比是大勢(shì)所趨，但是過(guò)程中也可能會(huì)有震蕩反復(fù)。

另從理財(cái)產(chǎn)品期限來(lái)看，產(chǎn)品設(shè)計(jì)長(zhǎng)期化趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。截至6月末，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產(chǎn)品的比例為72.86%，較年初增加5.71個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加4.99個(gè)百分點(diǎn)。中金公司認(rèn)為，在潛在估值整改壓力下，理財(cái)機(jī)構(gòu)或被動(dòng)提升產(chǎn)品期限。

資產(chǎn)荒下理財(cái)如何配置資產(chǎn)

資產(chǎn)配置決定投資回報(bào)。上半年，在資產(chǎn)荒背景下，理財(cái)主要增持公募基金、現(xiàn)金和存款、利率債三大類資產(chǎn)，同時(shí)，信用債持倉(cāng)有所下降，呈現(xiàn)明顯的增配高流動(dòng)性資產(chǎn)傾向。

具體來(lái)看，截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)為32.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.31%，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為18.33萬(wàn)億元、1.82萬(wàn)億元、7800億元，分別占總投資資產(chǎn)的55.6%、5.52%、2.38%。

從配置債券類別來(lái)看，6月末理財(cái)產(chǎn)品持有信用債12.79萬(wàn)億元，占總投資資產(chǎn)的38.79%，占比較去年同期減少2.34個(gè)百分點(diǎn)；持有利率債9900億元，較年初增加2400億元，占比3.01%。另?yè)?jù)光大證券測(cè)算，上半年理財(cái)對(duì)信用債、同業(yè)存單配置規(guī)模分別較年初減少了4200億元、900億元，降至12.79萬(wàn)億元、4.55萬(wàn)億元。

同期，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置規(guī)模約為8.18萬(wàn)億元，較年初增加5000億元，較一季度末則增加了9100億元，規(guī)模占比提升至24.8%。

權(quán)益類配置上，6月末理財(cái)配置公募基金余額為1.38萬(wàn)億元，二季度單季大幅增加4500億元，規(guī)模占比較季初提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至4.2%。王一峰認(rèn)為，公募債券型基金憑借較高的流動(dòng)性和操作便利性，已成為理財(cái)重要配置選擇，二季度以來(lái)，信用債ETF規(guī)模擴(kuò)張、交易活躍度提升，為理財(cái)資金進(jìn)一步豐富了配置選擇。

對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置變化，王一峰認(rèn)為，背后主要有兩條邏輯線支撐：一是廣譜利率中樞持續(xù)下行又缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的背景下，做波段增厚收益需要借助利率債、公募基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行靈活操作；二是隨著估值整改進(jìn)程過(guò)半，凈值波動(dòng)潛在壓力相應(yīng)提升，更高比例的現(xiàn)金和存款配置比例，有助于增強(qiáng)凈值穩(wěn)定性、保持合意流動(dòng)性備付水平。

（文中王童為化名）

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