來(lái)源：聰明投資者

今天市場(chǎng)盤中一度沖上3600點(diǎn)，摸至3613.02點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

最近說(shuō)“牛市”的聲音越來(lái)越多了，市場(chǎng)情緒從年初的亢奮，到4月中旬的直落冰點(diǎn)，到當(dāng)下板塊的輪流表現(xiàn)……

是不是牛市不好說(shuō)，但確實(shí)，這是一個(gè)有所作為的年份。

盤點(diǎn)我們長(zhǎng)期跟蹤的一些私募投資管理人，個(gè)別私募的產(chǎn)品業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入牛市狀態(tài)，比如押注了新消費(fèi)的同犇投資與復(fù)勝資產(chǎn)，在港股市場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的新消費(fèi)盛宴中，上半年回報(bào)有了2020年的即視感。

這么極致的私募其實(shí)也不多，絕大多數(shù)還是行業(yè)和主題上比較均衡配置?？傮w而言，10-12%的收益是上半年比較常見(jiàn)的回報(bào)區(qū)間。

從我們拿到的一份托管行報(bào)告來(lái)看，上半年主觀股票私募機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)占比中，醫(yī)藥生物、輕工制造和計(jì)算機(jī)是主要被增持的行業(yè)，其次為銀行、非銀金融、有色金屬等行業(yè)。

其中前5大行業(yè)，包括醫(yī)藥生物、傳媒、電子、輕工制造、有色金屬合計(jì)貢獻(xiàn)回報(bào)約70%，醫(yī)藥生物單一行業(yè)貢獻(xiàn)比例超過(guò)20%。

與此同時(shí)，石油石化、社會(huì)服務(wù)和煤炭則成為主要拖累行業(yè)。

這些私募機(jī)構(gòu)的港股持倉(cāng)整體都有很大提升，一方面來(lái)自上半年港股的表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，很多持倉(cāng)是漲出來(lái)的；

另一方面則來(lái)自主動(dòng)加注，集中在：技術(shù)變革（醫(yī)藥生物創(chuàng)新、人工智能技術(shù)）、消費(fèi)觀念遷徙（情緒消費(fèi)異軍突起、貴金屬配置價(jià)值凸顯）、能源革命（傳統(tǒng)能源撤退路徑），體現(xiàn)出市場(chǎng)“產(chǎn)業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的估值重估”。

照例看了近百份私募產(chǎn)品最新月報(bào)，近期也聽(tīng)了不少路演，寫(xiě)一些體會(huì)分享給大家：

1、其實(shí)不少老牌私募今年凈值都在默默創(chuàng)新高，比如寧泉楊東、高毅鄧曉峰、信璞歸江、仁橋夏俊杰、?？ね鯐悦鞫蟹?、復(fù)勝陸航……在逆風(fēng)的幾年守住基本盤，回撤不多，都是這些私募管理人的共性。

鄧曉峰管理的產(chǎn)品已經(jīng)滿10年，把每一年的收益攤開(kāi)來(lái)看，每一年都完全跑贏滬深300指數(shù)，堪稱“封神”業(yè)績(jī)。而且，這還是在管理大體量資金的基礎(chǔ)之上。

他的組合中，新消費(fèi)創(chuàng)新藥很少，信息技術(shù)和材料在整個(gè)股票倉(cāng)位中占到6成以上。

最新的產(chǎn)品季報(bào)中寫(xiě)道，“增加了有色金屬行業(yè)配置，主因部分品種的供求結(jié)構(gòu)與庫(kù)存的實(shí)際表現(xiàn)持續(xù)良好；我們也增加了科技硬件和半導(dǎo)體行業(yè)的配置，主因產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)進(jìn)步進(jìn)展順利帶來(lái)的中長(zhǎng)期價(jià)值提升?！?/p>

紫金礦業(yè)的公告顯示，在4月開(kāi)頭的幾個(gè)交易日內(nèi)，鄧曉峰確實(shí)有在加倉(cāng)。

2、相對(duì)于上半年公募基金“襲榜選手”主要靠創(chuàng)新藥，我們跟蹤的百家左右主觀股票私募，顯著跑出來(lái)的主要靠新消費(fèi)。

一路遙遙領(lǐng)先的同犇投資，半年業(yè)績(jī)近乎翻番，掌門人童馴研究食品飲料出身，是看傳統(tǒng)消費(fèi)的高手。在2021-2023年有過(guò)非常低谷的表現(xiàn)，去年業(yè)績(jī)開(kāi)始爬坑。從2024年11月開(kāi)始，同犇投資的定位從“偏好大消費(fèi)”變?yōu)椤捌么笙M(fèi)（新消費(fèi)為主）”。如今來(lái)看，這個(gè)戰(zhàn)略執(zhí)行得很是極致。

同樣allin新消費(fèi)，復(fù)勝的業(yè)績(jī)表現(xiàn)要“溫和”一些，但從某產(chǎn)品的最新持倉(cāng)來(lái)看，游戲、紡織及服飾、休閑食品、乳品飲料等都有10%以上的權(quán)重，貴金屬黃金等加起來(lái)也接近10%。

公司在最新月度觀點(diǎn)寫(xiě)道：新消費(fèi)方向上的絕大部分公司，都在短期表現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。盲目以股價(jià)前期漲幅過(guò)大為依據(jù)，去判斷“泡沫”就脫離了實(shí)際。

比較有個(gè)性。

3、更多的私募管理人談到新消費(fèi)，反思更多。坦率說(shuō)，錯(cuò)過(guò)泡泡瑪特、老鋪黃金……一點(diǎn)都不驚訝，也不能說(shuō)明什么問(wèn)題，市場(chǎng)可投資標(biāo)的很多，關(guān)鍵是在自己能力圈里面找看得懂、拿得住的品種。

就像價(jià)投大師喬爾·格林布萊特說(shuō)的，“你知道得越多，越容易堅(jiān)持下去；你知道得越少，就越容易被情緒左右?！?/p>

而且，涉及價(jià)格估值，每個(gè)人的心理安全邊際不同，這是最后能不能下手或者下重手的關(guān)鍵點(diǎn)。

4、關(guān)于醫(yī)藥，一個(gè)有意思的點(diǎn)，很多私募在這方面的研究?jī)?chǔ)備是不足的，所以在今年5、6月份反而看到很多私募機(jī)構(gòu)在這個(gè)領(lǐng)域的加倉(cāng)，有點(diǎn)趨勢(shì)投資的味道。

其實(shí)有幾家私募在這方面埋伏很早，比如重陽(yáng)、世誠(chéng)、畢盛、靜瑞等等。

尤其是重陽(yáng)，公司有三位醫(yī)藥研究員，不僅在個(gè)股上有布局，去年就買了不少港股創(chuàng)新藥ETF。3月交流時(shí)，基金經(jīng)理說(shuō)，創(chuàng)新藥管線成功率不高的，但這一輪創(chuàng)新藥的機(jī)會(huì)，包括各種BD出海、政策上的支持……是整個(gè)行業(yè)的崛起。所以構(gòu)建了行業(yè)etf+個(gè)股的投資策略。

很有道理。只是創(chuàng)新藥走到現(xiàn)在，“接下來(lái)的重點(diǎn)將在于識(shí)別哪些公司真正能成為創(chuàng)新藥龍頭，哪些公司僅僅是‘搭便車’的。”

更考驗(yàn)阿爾法能力的時(shí)候了。

5、熟悉聰投的朋友都知道，我們確實(shí)信仰價(jià)值投資，但也確實(shí)相信各種風(fēng)格在市場(chǎng)都有用武之地，不一定只有一條好，關(guān)鍵在于獲得業(yè)績(jī)的方法和能力是可持續(xù)、可復(fù)制的。

所以我們喜歡拉長(zhǎng)時(shí)間去看投資管理人，不是三年五年，是盡可能七年甚至十年。

自我認(rèn)知力很強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)有敬畏有常識(shí)，能堅(jiān)守能力圈又能小心翼翼地?cái)U(kuò)展，而且逆境時(shí)格外有韌勁（不單是情緒上，也包括在負(fù)債端的前置溝通和選擇，以及回撤管理上給自己留下可堅(jiān)持的余地）……這樣的投資管理人我們確實(shí)格外喜歡且珍惜。

最后，聰明投資者（ID：Capital-nature）把最新月報(bào)、交流中看到一些有啟發(fā)的內(nèi)容，摘錄整理分享給大家。

寧泉資產(chǎn)：預(yù)計(jì)港股強(qiáng)于A股的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間

二季度港股仍然強(qiáng)于A股，A/H的價(jià)格倒掛之前是罕見(jiàn)的個(gè)別時(shí)期特例，現(xiàn)在則漸漸多了。

港股的繁榮也吸引了大量A股公司來(lái)港二次上市，預(yù)計(jì)港股強(qiáng)于A股的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，我們一直擁有較多的港股配置，只是上半年大熱的港股新消費(fèi)股熱潮中，我們一無(wú)所獲，比較遺憾，顯然這些票不在我們的能力圈范圍中，港股的“風(fēng)”更加詭異兇險(xiǎn)，我們不會(huì)去追的。

預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期仍將會(huì)是震蕩上升的格局，但各種內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有離我們遠(yuǎn)去，經(jīng)常的負(fù)面事件沖擊恐怕仍是難免的。

一段時(shí)間，如果市場(chǎng)上升的斜率過(guò)陡的話，就會(huì)有大回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們投資仍會(huì)留有余地，保持必要謹(jǐn)慎。

我們明白按我們的方式管理，假以時(shí)日產(chǎn)品大概率都是會(huì)再創(chuàng)新高的，所以市場(chǎng)風(fēng)格不利的時(shí)候，我們就等。

淡水泉：新興成長(zhǎng)機(jī)會(huì)有望泛化到科技和周期工業(yè)領(lǐng)域

二季度逆向增持了部分被情緒錯(cuò)殺、但將持續(xù)受益于科技創(chuàng)新的電子行業(yè)龍頭。

本季度市場(chǎng)的一個(gè)投資熱點(diǎn)是新消費(fèi)。背后體現(xiàn)的是過(guò)去幾年，一些新消費(fèi)企業(yè)憑借敏銳的消費(fèi)洞察和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給，適應(yīng)了個(gè)性化、多元化消費(fèi)新趨勢(shì)的興起，其商業(yè)模式、行業(yè)空間、高盈利增長(zhǎng)等特征與市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)景氣的偏好高度契合。

我們對(duì)這一賽道持續(xù)有所跟蹤，也前瞻性布局了一些新消費(fèi)的優(yōu)秀公司，近期伴隨著行情升溫，對(duì)原有持倉(cāng)進(jìn)行了一定的獲利兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)換到其他性價(jià)比更優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域。

展望下半年，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱、但資金仍在場(chǎng)內(nèi)積極尋找機(jī)會(huì)的情形下，新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)仍然有望成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。部分高景氣賽道通過(guò)技術(shù)迭代、品牌升級(jí)或全球化突破等途徑實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速增長(zhǎng)，使其對(duì)宏觀波動(dòng)和關(guān)稅擾動(dòng)具備相對(duì)免疫的特點(diǎn)，也符合當(dāng)下資金的投資偏好。

接下來(lái)，市場(chǎng)中的新興成長(zhǎng)機(jī)會(huì)有望從當(dāng)前共識(shí)度較高的新消費(fèi)和創(chuàng)新藥，進(jìn)一步泛化到科技和周期工業(yè)領(lǐng)域。

我們看好AI產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、芯片等科技方向的投資機(jī)會(huì)，也關(guān)注高端制造由于新技術(shù)突破帶來(lái)的企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

此外，我們還保留了少數(shù)具備周期成長(zhǎng)屬性的龍頭公司，與組合中的新興成長(zhǎng)主線形成補(bǔ)充。

瓴仁投資：三季度是觀察關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)質(zhì)影響的重要窗口期

二季度（旗下規(guī)模最大的卓越長(zhǎng)青基金）繼續(xù)維持均衡配置的啞鈴型結(jié)構(gòu)，并緊密跟蹤市場(chǎng)變化，在穩(wěn)健防守和成長(zhǎng)進(jìn)攻的細(xì)分方向上持續(xù)優(yōu)化。

具體操作上，過(guò)去重點(diǎn)配置的電信運(yùn)營(yíng)商、有色金屬等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)仍為組合的重要底倉(cāng)，也結(jié)合地緣局勢(shì)變化繼續(xù)減持受國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)影響的傳統(tǒng)能源行業(yè)。

對(duì)于成長(zhǎng)類資產(chǎn)，AI科技應(yīng)用發(fā)展和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型生物制藥全球競(jìng)爭(zhēng)力投射這兩個(gè)方向的增量機(jī)會(huì)相對(duì)明確，在保持對(duì)信息技術(shù)行業(yè)的配置重心外，本季度也適度加倉(cāng)醫(yī)療保健的創(chuàng)新藥方向。

此外，還結(jié)合部分行業(yè)的基本面預(yù)期變化，對(duì)存量投資組合中的可選消費(fèi)和工業(yè)等板塊進(jìn)行了優(yōu)化，降低對(duì)電商類企業(yè)的投資比例，同時(shí)擇機(jī)布局個(gè)別擁有先進(jìn)制造能力的軍工型企業(yè)。

三季度將是觀察關(guān)稅事件對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)實(shí)質(zhì)影響的重要窗口期，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)還將處于外緊內(nèi)松的宏觀環(huán)境，政策端整體延續(xù)寬松基調(diào)，并將繼續(xù)聚焦內(nèi)生動(dòng)能培育與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方向。

從資本市場(chǎng)和上市企業(yè)層面看，降息趨勢(shì)中的全球流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的需求是顯著增加的，中國(guó)股市近幾年越來(lái)越注重股東回報(bào)，同時(shí)在AI科技、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)領(lǐng)域接連涌現(xiàn)出擁有強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的全球頭部企業(yè)，對(duì)于境內(nèi)外長(zhǎng)線資金產(chǎn)生的吸引力預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步提升。

同犇投資：當(dāng)下的新消費(fèi)很像十幾年前的白酒

目前公司配置方向主要是港股中估值與成長(zhǎng)匹配度仍然較好的公司以及A股中估值仍未高估且未來(lái)三年每年凈利潤(rùn)預(yù)期能增長(zhǎng)20%以上的公司。

包括：港股中的新消費(fèi)公司、港股和中概的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)、AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（包括智能駕駛、機(jī)器人等）、食品飲料行業(yè)（食品為主）、黃金珠寶和化妝品等其他消費(fèi)行業(yè)。盡管中美貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，關(guān)稅稅率有所降低，但出口整體上仍會(huì)有較大壓力，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路。

每個(gè)時(shí)代有每個(gè)時(shí)代的“茅臺(tái)”。

在這個(gè)新的時(shí)代，我們重點(diǎn)關(guān)注和研究盡可能符合以下條件的消費(fèi)品企業(yè)：

產(chǎn)品有很多創(chuàng)新點(diǎn)，產(chǎn)品屬于“新供給創(chuàng)造新需求”，產(chǎn)品熱銷甚至需要排隊(duì)購(gòu)買，產(chǎn)品能帶來(lái)情緒價(jià)值，產(chǎn)品能讓年輕人喜歡，產(chǎn)品能讓女性消費(fèi)者喜歡，產(chǎn)品能賣向全球，產(chǎn)品在消費(fèi)者心智中是“高端、高質(zhì)、高性價(jià)比”，產(chǎn)品有知名度和美譽(yù)度，產(chǎn)品能在小紅書(shū)等自媒體上形成自傳播，品牌勢(shì)能仍處于上升期，渠道拓展空間仍然巨大，有一定的保值增值潛力。

按照以上標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)篩選出的消費(fèi)品企業(yè)屬于新消費(fèi)的偏多，屬于傳統(tǒng)消費(fèi)的偏少，而且發(fā)現(xiàn)新消費(fèi)公司往往增速更快（比如今年增長(zhǎng)50%以上、明年和后年均有望增長(zhǎng)30%以上），因而我們目前新消費(fèi)配置較多。

對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)，我們只配置未來(lái)三年每年凈利潤(rùn)均有望增長(zhǎng)20%以上的少數(shù)公司。

相應(yīng)地，從去年11月開(kāi)始，同犇投資的定位從“偏好大消費(fèi)”變?yōu)椤捌么笙M(fèi)（新消費(fèi)為主）”。

新消費(fèi)“進(jìn)可攻、退可守”，屬于“新供給創(chuàng)造新需求”，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不高，與貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)系不大。今年選擇新消費(fèi)是“以確定性應(yīng)對(duì)不確定性”。當(dāng)下的新消費(fèi)很像十幾年前的白酒，可能每次像樣的回調(diào)都是買入的機(jī)會(huì)。

新消費(fèi)范圍較廣，潮流玩具（又稱藝術(shù)家玩具）、IP運(yùn)營(yíng)、谷子經(jīng)濟(jì)、拼搭積木、卡牌、古法黃金飾品、高端美妝、智能駕駛汽車、休閑零食、寵物食品、現(xiàn)制飲品、高端個(gè)護(hù)、高端家清等都屬于廣義的新消費(fèi)。

六合致謙：高度分化的地產(chǎn)

近年來(lái)，房地產(chǎn)是市場(chǎng)普遍回避的資產(chǎn)。正是這種極致偏見(jiàn)，反而可能帶來(lái)優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。

仔細(xì)觀察房地產(chǎn)行業(yè)基本面，我們發(fā)現(xiàn)核心關(guān)鍵詞是“分化”。

全國(guó)新房銷售面積自2021年高點(diǎn)腰斬后，今年依然兩位數(shù)下滑。二手房均價(jià)自高點(diǎn)下跌30%-50%，今年依然個(gè)位數(shù)下跌。一些三、四線城市已經(jīng)多年沒(méi)有賣出過(guò)一塊土地，很多位置和品質(zhì)較差、房齡較高的二手房降價(jià)也難以賣出。

另一方面，我們觀察到，優(yōu)質(zhì)品牌房企在一、二線城市和部分三線城市核心區(qū)域推出的好房子，經(jīng)常一房難求、當(dāng)日售罄。

目前各地新房限價(jià)政策已經(jīng)取消，這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)r(jià)格顯著高于周邊二手房，并不存在所謂倒掛。

地產(chǎn)項(xiàng)目的分化，也帶來(lái)了地產(chǎn)公司的分化。一家公司董事長(zhǎng)2024年報(bào)中表示：“在這場(chǎng)行業(yè)大考中，我們以經(jīng)營(yíng)安全為底線，以經(jīng)營(yíng)最優(yōu)為原則，以現(xiàn)金流為根本，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)更加凸顯，各項(xiàng)能力明顯提升，發(fā)展質(zhì)量進(jìn)一步提高。”

相對(duì)比，另一家公司董事長(zhǎng)則在年報(bào)中表示：“2024年對(duì)E公司而言，是異常艱難的一年，面臨多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。由于公司銷售顯著下降，出現(xiàn)大額虧損，流動(dòng)性承壓，給股東、客戶、員工、金融機(jī)構(gòu)、合作伙伴造成了困擾，對(duì)此我們深表歉意?！?/p>

地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)模式?jīng)Q定了現(xiàn)金流的重要性。

只有項(xiàng)目能夠快速去化并實(shí)現(xiàn)較好收益率才能帶來(lái)盈利性現(xiàn)金流入，盈利性現(xiàn)金流入才能讓公司有能力去優(yōu)質(zhì)城市、優(yōu)質(zhì)地段拿地并建設(shè)高品質(zhì)住宅，好地段高品質(zhì)住宅才能帶來(lái)良好銷售從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

過(guò)去幾年，在資本周期作用下，一些傳統(tǒng)大型房企陷入了去化困難、沒(méi)錢拿地、還債困難的惡性循環(huán)，事實(shí)上接近淘汰出局，供給側(cè)出清明顯。

我國(guó)人均居住面積從10平米提升到30平米以上，已經(jīng)達(dá)到美國(guó)以外的發(fā)達(dá)國(guó)家水平。從總量看，行業(yè)很難再回到2021年的高點(diǎn)。

但從結(jié)構(gòu)看，過(guò)去30年建設(shè)的房子絕大部分品質(zhì)一般，甚至較差，中高凈值人群的改善需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿足，優(yōu)質(zhì)品牌房企大有可為。

由于行業(yè)困難和市場(chǎng)偏見(jiàn)，一些優(yōu)質(zhì)品牌房企估值很低，市值甚至僅為1倍經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流。目前全國(guó)房?jī)r(jià)收入比大約在11倍左右，住宅租金收益率和國(guó)債收益率相當(dāng)，整體上供需關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)大幅改善。

雖然行業(yè)短期受政策擾動(dòng)較大，仍然存在不確定性，但我們認(rèn)為，從3年時(shí)間維度看，這一類經(jīng)營(yíng)改善且深度低估的公司有望帶來(lái)較好回報(bào)。

盤京投資：從巨頭之戰(zhàn)看服務(wù)業(yè)的遠(yuǎn)方

企業(yè)希望提高盈利能力，就必須擴(kuò)大高頻的商品占比。

那些相對(duì)低頻的生活用品，比如：筆、紙、洗發(fā)水等，毛利再高都無(wú)法對(duì)抗消費(fèi)周期較長(zhǎng)，而“吃喝”則是較為高頻的消費(fèi)場(chǎng)景，掌握了外賣，就有了主動(dòng)權(quán)。

外賣大戰(zhàn)如火如荼，推高了新消費(fèi)行業(yè)特別是茶飲賽道的股價(jià)，但同時(shí)也打壓了平臺(tái)公司的市值。

互聯(lián)網(wǎng)信息化時(shí)代打破了信息差，你知道的信息別人也知道，巨頭玩家的加入讓效率進(jìn)一步提升，壓降了成本，消費(fèi)者直接受益。

然而，依托于外賣平臺(tái)的餐飲企業(yè)并沒(méi)有太多受益，反而面臨更嚴(yán)苛的經(jīng)營(yíng)壓力：市場(chǎng)飽和、需求減弱、成本增加以及讓人生畏的“內(nèi)卷”氛圍，我們看到了多數(shù)商家的兩個(gè)路徑：要么提高價(jià)格，要么降低品質(zhì)，這正是中國(guó)服務(wù)業(yè)的痛點(diǎn)所在。

胖東來(lái)、山姆這幾年發(fā)展很好，為更多的消費(fèi)者熟知，但他們甚至沒(méi)有接入巨頭們的外賣平臺(tái)，為什么他們可以贏得消費(fèi)者信任？

互聯(lián)網(wǎng)中有很多高流量的解讀文章，在這里不過(guò)多贅述，大抵是因?yàn)樗麄冊(cè)诔雒白隽撕芏嗤馊丝雌饋?lái)“很傻”的堅(jiān)持：在“增效”之前先“提質(zhì)”，在盈利之前先提升消費(fèi)者體驗(yàn)，就這樣堅(jiān)持，一直堅(jiān)持到最后的收獲。

未來(lái)，誰(shuí)能提供消費(fèi)者體驗(yàn)價(jià)值，誰(shuí)的日子會(huì)好過(guò)一些。中國(guó)服務(wù)業(yè)的提升，在反內(nèi)卷的同時(shí)，需要更加注重服務(wù)體驗(yàn)，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量。這可能是中國(guó)服務(wù)業(yè)的遠(yuǎn)方，且需要長(zhǎng)時(shí)間的努力。

靜瑞資本：市場(chǎng)熱情之下的冷思考

（近期市場(chǎng)）熱情之下，說(shuō)點(diǎn)冷思考。

1、全球產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率將普遍下降。逆全球化的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，不以資本回報(bào)率為優(yōu)先考慮，而是以安全冗余為優(yōu)先考量，這勢(shì)必帶來(lái)摩擦成本升高和全球總體產(chǎn)能過(guò)剩。由于中國(guó)是過(guò)往幾十年全球化的主要受益者，在此輪周期中產(chǎn)業(yè)鏈壓力也會(huì)相應(yīng)較大，低水平、同質(zhì)化產(chǎn)能的淘汰勢(shì)在必行。

2、全球長(zhǎng)周期累積債務(wù)水平較高。龐大的債務(wù)暴雷是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都難以承受的。而化債的形式雖有所不同，內(nèi)核卻差不多，即用低利率長(zhǎng)債去替換高利率短債。這將使得收益率長(zhǎng)期走低。

3、人口嚴(yán)重老齡化造成負(fù)債端和資產(chǎn)端不相匹配的長(zhǎng)期負(fù)面影響剛剛開(kāi)始。

4、地緣競(jìng)爭(zhēng)短期難以緩和，甚至加劇。

以上因素都是長(zhǎng)期因素，有些近期體現(xiàn)不明顯，有些則在加速。民意的極端化使得各國(guó)政策隨之極化，“黑天鵝”事件的頻率會(huì)進(jìn)一步加大。

在目前環(huán)境中，全球企業(yè)都在激烈競(jìng)爭(zhēng)，尋求安全，尋求發(fā)展。中國(guó)的體量也不可能再韜光養(yǎng)晦，不論是否愿意，都要參與進(jìn)去。各國(guó)政府的參與，無(wú)論是保護(hù)還是補(bǔ)貼，競(jìng)爭(zhēng)白熱化乃至是你死我活的。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)資本的消耗將非常劇烈，企業(yè)的淘汰也會(huì)加劇，資本預(yù)期回報(bào)率的下降是必然結(jié)果。

中國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)力當(dāng)然不差，只不過(guò)我們的文化內(nèi)斂，不愿像西方外向文化一樣強(qiáng)調(diào)沖突。未來(lái)的資產(chǎn)選擇必然是全球化的。

我們深知長(zhǎng)期回報(bào)的來(lái)源是產(chǎn)業(yè)回報(bào)，而非炒股?；谶@些產(chǎn)業(yè)端面臨的嚴(yán)峻客觀環(huán)境，盡管市場(chǎng)看起來(lái)火熱，我們對(duì)于投資選擇的態(tài)度是越來(lái)越審慎而不是相反：

1）對(duì)生意的安全性要求越來(lái)越嚴(yán)格；

2）對(duì)企業(yè)負(fù)債和現(xiàn)金流水平要求越來(lái)越嚴(yán)格；

3）對(duì)企業(yè)資本配置能力越來(lái)越關(guān)注；

4）對(duì)價(jià)格反映的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求越來(lái)越高。

重陽(yáng)投資胡敏：長(zhǎng)期仍然非?？春脛?chuàng)新藥的行情

我們很難判斷創(chuàng)新藥的短期走勢(shì)，大漲后出現(xiàn)一定調(diào)整也很正常。但從長(zhǎng)期看，仍然非常看好創(chuàng)新藥的行情，因此會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定持有。

原因主要有以下幾點(diǎn)：

首先，這輪創(chuàng)新藥行情有扎實(shí)的基本面支撐。中國(guó)創(chuàng)新藥經(jīng)歷十年苦戰(zhàn)終于到了收獲季，亮眼的臨床數(shù)據(jù)、大額且頻繁的BD以及不斷獲批的重磅產(chǎn)品標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥已經(jīng)走上世界舞臺(tái)。而目前這一切只是開(kāi)始。

第二，醫(yī)藥行業(yè)的政策轉(zhuǎn)暖還沒(méi)有在股價(jià)上體現(xiàn)。今年會(huì)是最近十年來(lái)醫(yī)藥政策轉(zhuǎn)暖最明顯的一年，集采規(guī)則改變和商保的推進(jìn)是標(biāo)志性事件。

第三，產(chǎn)業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，與創(chuàng)新藥類似的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)非常稀缺。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，整體仍呈現(xiàn)一定壓力。橫向?qū)Ρ绕渌袠I(yè)，創(chuàng)新藥所處的產(chǎn)業(yè)階段非常有優(yōu)勢(shì)。

第四，從市場(chǎng)角度來(lái)看，創(chuàng)新藥這波產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)才剛開(kāi)始。現(xiàn)在全球進(jìn)入降息周期，中美也經(jīng)歷了極限脫鉤的壓力測(cè)試，之后外資回流港股和A股也是時(shí)間問(wèn)題，中國(guó)醫(yī)藥資產(chǎn)一直是外資重倉(cāng)股，被MNC重估背書(shū)的中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)尤其會(huì)得到外資青睞。

最后，從微觀角度看，雖然創(chuàng)新藥經(jīng)歷過(guò)一大波漲幅，但大多數(shù)公司估值仍低于合理水平，明顯低估的公司仍然很多，這顯然不是行情尾聲應(yīng)該有的狀態(tài)。

仁橋資產(chǎn)夏俊杰：外賣行業(yè)的滲透率或已接近瓶頸

近期，外賣和閃購(gòu)市場(chǎng)掀起了“三國(guó)殺”，本來(lái)看似已平靜的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又卷起來(lái)了。

客觀地講，阿里和京東之所以加碼這個(gè)行業(yè)，還是因?yàn)樾袠I(yè)有利可圖，或者行業(yè)利潤(rùn)率太高了，否則，這些巨頭為什么不去做團(tuán)購(gòu)？在團(tuán)購(gòu)里，美團(tuán)已徹底退出，拼多多也在收縮戰(zhàn)線，很簡(jiǎn)單，因?yàn)闊o(wú)利可圖。

所以，本質(zhì)上還是那只無(wú)形的手在發(fā)揮著作用。

這兩年餐飲企業(yè)的日子并不好過(guò)，更加依賴于外賣平臺(tái)，但在平臺(tái)面前又毫無(wú)議價(jià)能力，所以為了維持利潤(rùn)，我們看到有些餐飲商家提高了外賣菜品的價(jià)格，然而有更多的商家選擇了降低外賣菜品的品質(zhì)。

這種現(xiàn)象的出現(xiàn)大概率意味著外賣行業(yè)的滲透率在接近瓶頸，而外賣的商業(yè)模型也可能會(huì)隨之調(diào)整。

如果再延伸一些思考，則是關(guān)于中國(guó)服務(wù)業(yè)的發(fā)展問(wèn)題。比起制造業(yè)，中國(guó)的服務(wù)業(yè)發(fā)展一直是相對(duì)落后的，根本原因是我們一直以來(lái)更重視效率和成本，而忽視體驗(yàn)，覺(jué)得體驗(yàn)不值錢，不愿意為其付費(fèi)，省了就是賺了。

我之前問(wèn)過(guò)一個(gè)朋友，問(wèn)他覺(jué)得什么時(shí)候我們的服務(wù)業(yè)才能繁榮起來(lái)，他說(shuō)可能需要一代人吧?？磥?lái)這又是一個(gè)需要放到歷史長(zhǎng)河中去解決的問(wèn)題。同樣，今天我們開(kāi)始提倡的“反內(nèi)卷”大概也是如此。

回到市場(chǎng)，溫度確實(shí)在慢慢升高，但從升溫到沸騰仍需要一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程恐怕不是線性的，甚至中途還會(huì)有反復(fù)，不為沸騰而來(lái)，也不懼波動(dòng)而棄，耐心最重要。

景林資產(chǎn)金美橋：細(xì)分行業(yè)除紅利外，還有三條主線

上半年的主要投資方向還是代表著未來(lái)成長(zhǎng)的科技股、醫(yī)藥股和具備防御特征的紅利股?；谀瓿蹩春孟愀凼袌?chǎng)的判斷，持倉(cāng)組合也是以港股為主，組合里的主要盈利貢獻(xiàn)來(lái)自科網(wǎng)游戲股、電信運(yùn)營(yíng)商、貴金屬股和醫(yī)藥股等，組合中的油氣股、電商股和教育股拖累了組合的整體表現(xiàn)。

組合整體表現(xiàn)盡管比萬(wàn)得全A指數(shù)強(qiáng)，但比不上恒生指數(shù)，主要原因是組合里的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和金融股占比不夠，尤其是新消費(fèi)，這是值得反思的地方。

不看好內(nèi)地金融股有其行業(yè)基本面的原因，但新消費(fèi)領(lǐng)域布局少，確實(shí)是低估了中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)潛力。

對(duì)于下半年的市場(chǎng)，中國(guó)總體的宏觀大環(huán)境可能還是面臨著一定的壓力。我們需要更加關(guān)注政策面的變化，既不能太樂(lè)觀也無(wú)需太悲觀，比如刺激消費(fèi)和過(guò)剩行業(yè)的反內(nèi)卷都是可以有政策預(yù)期的。

另一方面，從微觀角度看，要密切關(guān)注新興行業(yè)和新興企業(yè)的快速崛起，我對(duì)此還是比較樂(lè)觀的，更多的投資機(jī)會(huì)可能還是在新興領(lǐng)域，無(wú)論是悅己的新消費(fèi)、還是出海的創(chuàng)新藥以及中國(guó)硬科技的創(chuàng)新，這里面都蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)遇。

中國(guó)資產(chǎn)估值修復(fù)可能已到中場(chǎng)階段，接下來(lái)需要考驗(yàn)的是挖掘新公司的能力，需要做好行業(yè)基本面的前瞻性研究，努力挖掘商業(yè)模式好、自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁的企業(yè)。

我認(rèn)為商業(yè)模式好的企業(yè)無(wú)非就是行業(yè)格局好、具有一定壟斷地位的企業(yè)，比如權(quán)利壟斷、技術(shù)壟斷、稀缺資源的壟斷和品牌心智的壟斷。

具體細(xì)分行業(yè)中除了紅利股繼續(xù)看好之外，有三條主線：

一是要關(guān)注已經(jīng)跌了三、四年的行業(yè)，會(huì)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。比如在一個(gè)沒(méi)有增長(zhǎng)甚至下滑的行業(yè)里，總有企業(yè)在琢磨創(chuàng)新，謀求改變，這種企業(yè)，很可能在行業(yè)困境中脫穎而出。

二是要關(guān)注科技創(chuàng)新行業(yè)。畢竟中國(guó)的工程師紅利正在釋放中，今天看來(lái)被卡脖子的行業(yè)也許在未來(lái)三到五年會(huì)取得巨大突破。

三是要關(guān)注精神消費(fèi)類企業(yè)，因?yàn)橹袊?guó)人均GDP到了一定程度后，消費(fèi)的重心一定會(huì)從物質(zhì)滿足到精神滿足，肯定會(huì)為情緒價(jià)值買單。

MACD金叉信號(hào)形成，這些股漲勢(shì)不錯(cuò)！

我國(guó)主辦的國(guó)際學(xué)術(shù)刊物《地球大數(shù)據(jù)》創(chuàng)刊?？新華網(wǎng)客戶端

新華社北京２月６日電（記者董瑞豐）我國(guó)主辦的國(guó)際學(xué)術(shù)刊物《地球大數(shù)據(jù)》近日正式創(chuàng)刊-。這是全球地球科學(xué)領(lǐng)域的第一個(gè)大數(shù)據(jù)刊物，不僅發(fā)表與地球大數(shù)據(jù)相關(guān)的研究論文，同時(shí)也發(fā)表數(shù)據(jù)文章，鼓勵(lì)作者把數(shù)據(jù)、算法等存儲(chǔ)在被認(rèn)可的公共存儲(chǔ)器中，促進(jìn)數(shù)據(jù)共享和利用。記者從中國(guó)科學(xué)院遙感與數(shù)字地球研究所獲悉，地球大數(shù) 地球大數(shù)據(jù)是很有用的一個(gè)定義，是認(rèn)識(shí)地球的新鑰匙、知識(shí)發(fā)現(xiàn)的新引擎、決策支持的新手段，因?yàn)樗哂泻Ａ?、多元、多時(shí)相和高度集成的特點(diǎn)。這也是大數(shù)據(jù)通用的一些特點(diǎn)，所以大數(shù)據(jù)很了不起。進(jìn)一步，我們創(chuàng)刊了一個(gè)期刊，就叫做《地球大數(shù)據(jù)》想把大數(shù)據(jù)向一個(gè)學(xué)科的方向去發(fā)展，我們把它叫做地球大數(shù)據(jù)科學(xué)_?！?地球等我繼續(xù)說(shuō)。

自研分析工具深挖“地球大數(shù)據(jù)”?？光明網(wǎng)

9月6日，全球首個(gè)以大數(shù)據(jù)服務(wù)聯(lián)合國(guó)2030年可持續(xù)發(fā)展議程的國(guó)際科研機(jī)構(gòu)——可持續(xù)發(fā)展大數(shù)據(jù)國(guó)際研究中心正式成立，由其開(kāi)發(fā)的“可持續(xù)發(fā)展大數(shù)據(jù)平臺(tái)系統(tǒng)”也正式發(fā)布。作為它的重要組成部分，依托平臺(tái)系統(tǒng)的柵格數(shù)據(jù)引擎Databox、廣目云平臺(tái)CASEarthCloud，科研團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)了一套地球大數(shù)據(jù)挖掘分析云服務(wù)系統(tǒng)（EarthData是什么。
基于地球大數(shù)據(jù)體系，英視大模型具備獨(dú)一無(wú)二的語(yǔ)料庫(kù)。英視大模型在環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)分析、環(huán)境政策標(biāo)準(zhǔn)解析、執(zhí)法輔助等方面有著獨(dú)特優(yōu)勢(shì)|。目前，英視大模型已在生態(tài)環(huán)境部門的工作場(chǎng)景中實(shí)際應(yīng)用，效果顯著_。研發(fā)設(shè)備、接收信息、分析數(shù)據(jù)，讓數(shù)據(jù)服務(wù)于社會(huì)治理，再查漏補(bǔ)缺升級(jí)設(shè)備……在業(yè)務(wù)上，如今的英視睿達(dá)已經(jīng)到此結(jié)束了？。